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kj7.com,新股不败走下神坛 市场化定价机制约束力渐显
发表日期:2020-01-11 12:12:49 | 点击数:2390 次
本文摘要:在市场化定价机制下,大部分科创板公司的发行市盈率均高于行业市盈率,新股破发由此而来。方正证券认为,伴随近期科创板新股供给预期提升、首日涨幅收窄、板块个股破发等现象,市场化定价机制的约束力逐步显现,未来新股发行估值将更趋合理。上市首日即破发,意味着“新股不败”神话已被打破。同时,市场化定价机制发挥效力,推动新股合理定价。

kj7.com,新股不败走下神坛 市场化定价机制约束力渐显

kj7.com,时代周报记者:黄嘉祥

2019年,a股市场新股破发已不再是新鲜事。

据wind统计,截至12月17日,于2019年登陆a股的新股达193只,其中17股已破发。在17只破发股中,久日新材(688199.sh)等10只为科创板股票,占2019年破发股的58.82%。

作为中国资本市场改革的试验田,科创板实行市场化定价机制,这也是科创板试行注册制的核心内容之一,打破了以往核准制下“市盈率不过23倍”的限制。

在市场化定价机制下,大部分科创板公司的发行市盈率均高于行业市盈率,新股破发由此而来。

方正证券认为,伴随近期科创板新股供给预期提升、首日涨幅收窄、板块个股破发等现象,市场化定价机制的约束力逐步显现,未来新股发行估值将更趋合理。

值得注意的是,12月19日登陆科创板的嘉必优,发行市盈率仅为29.57倍。

12月19日,多位受访专家对时代周报记者表示,科创板出现破发在市场预期之中,也属正常现象。由于开板初期投资者热情高涨,新股资源较稀缺,导致发行市盈率普遍较高,随着新股发行节奏趋于常态化,供求关系改善,市场逐渐回归理性,科创板新股发行定价也逐渐回归理性。

价值理性回归

11月6日,昊海生科与久日新材盘中破发,这是科创板开板以来首次出现破发,其后多只科创板个股接连破发。12月4日,上市第二天的祥生医疗破发;当日,建龙微纳挂牌交易,开盘不久后即破发,成为首例上市当天即破发的科创板企业。

上市首日即破发,意味着“新股不败”神话已被打破。至此,共有10个科创板股票出现破发。

科创板个股破发背后,发行市盈率高被视为主因之一。

方正证券近期一份研报显示,截至11月26日,已发行的64只新股平均发行市盈率近60倍,发行pe较所属行业平均溢价77.8%,85.9%的科创板新股发行pe高于所属行业,科创板新股的发行估值溢价仍较高。

从出现破发的科创板企业来看,大部分科创板公司的发行市盈率均高于行业市盈率。其中,昊海生科发行价89.23元/股,发行市盈率为42倍,公开披露的行业市盈率为33倍;久日新材发行价为59.62元/股,发行市盈率为42倍,远高于可比行业的16.9倍市盈率。

时代周报记者梳理发现,截至12月19日,除了久日新材、祥生医疗和卓越新能之外,杰普特、中国电研、建龙微纳、新光光电、昊海生物、天准科技和容百科技7只股票股价均已修复,重回发行价之上。

12月19日,北京格雷资产总经理张可兴对时代周报记者表示,科创板股票破发是比较正常的,这是一个价值回归的过程,因为科创板上市公司估值确实比较高,市盈率动辄一两百倍,对比海外市场和国内a股市场都是较贵的。而近期科创板破发股出现修复,可能是因为整个市场信号在提升,加上随着投资人群增多,股价出现上涨。

“科创板是目前a股市场上唯一实行市场化定价的板块,而新股定价市场化之后的破发是正常的,也是必然的结果。”12月19日,武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对时代周报记者表示。

董登新认为,由于科创板新股定价市场化,一级市场的定价和二级市场的股价高度关联,存在“跷跷板”效应。当一级市场的定价过高时,二级市场就可能会出现破发;反过来,当二级市场破发过多之时,那么一级市场定价就会重心下移,如此一来,又会出现二级市场股价涨幅不断扩大,当涨幅扩大到一定程度,一级市场定价的重心又会上移,乐观向上又会带来二级市场的破发。

未来新股破发概率几何

那么,接下来科创板是否会出现破发潮呢?

“破发潮是市场化的必经之路,不经历新股破发潮,是不可能实现新股发行市场化目标的,不能一哭就哄一跌就怕。”资深投行人士王骥跃曾在今年7月接受时代周报记者采访时表示,市场与监管应当理性看待,坚守住“敬畏市场”的理念,坚持让市场机制发挥作用。

在董登新看来,科创板新股破发的数量多少,取决于一级市场网下询价的乐观和悲观。一级市场询价的悲观和乐观,与二级市场对次新股的炒作、股价涨跌幅度相互关联,二者同样呈“跷跷板”效应。

“当一级市场网下询价过高,二级市场股价有破发的可能,当二级市场破发过多,又打压使得网下询价重心下移;当一级市场定价重心下移到一定程度之后,新股上市涨幅又会加大。这样的跷跷板效应会循环地、周而复始地变动,这是一个市场博弈的过程。”董登新对时代周报记者表示。

张可兴认为,随着注册制不断的推行,如果上市公司的发行定价还是偏高,那么破发是必然的,同时这也与市场环境有关,如果市场处在一个比较悲观的预期下面,破发的概率会多一些;如果市场比较亢奋,或者是处于牛市的氛围里面,破发的会少一些,但最核心的还是取决于企业估值和业绩是否匹配。

破发也有助于促进科创板两极分化。

在张可兴看来,破发是一种非常好的现象,对市场定价机制会起到一个非常正面的作用。未来,科创板会是一个非常分化的市场,有些股票可能是10倍,甚至100倍的牛股,有些股票可能会跌去90%甚至更多,这取决于本身公司的质地和上市的估值,未来这两种现象都会存在。

“毕竟好股票是少数,所以注定大部分普通平庸的公司,以及业绩不优秀的公司会持续出现破发,甚至是持续下跌,这种状况很正常。未来,无论是科创板还是创业板和主板,市场分化应该是一个长期的过程。”张可兴对时代周报记者说。

方正证券认为,科创板新股上市后,普遍向理性价值区间快速回归,10月份以来新股上市首日的平均涨幅大幅收窄、个股表现分化仍显著,上市后价格普遍较发行价回落。同时,市场化定价机制发挥效力,推动新股合理定价。

随着注册制的持续推进,未来新股首日破发的概率或也会提高。

董登新对时代周报记者表示,未来主板、中小板和创业板都会取消新股定价的行政管制,也会向科创板学习,新股定价完全市场化将是大势所趋,而在新股定价市场化之后,未来新股上市首日破发也会保持一定的概率。

“随着科创板新股定价市场化,一二级市场的收益风险会越来越对称,越来越均衡,这是市场属性回归的结果,也是市场化改革的必然结果。”董登新对时代周报记者说。

本文源自时代财经

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